【记者张东光／编译报导】大摩指数（MSCI）的新兴市场指数2007年上涨40%，让二分法（decoupling）的理论蔚为主流，专家们也更加坚信，新兴市场与西方的金融风暴可以完全切割。但今年在通膨恶化与外资大量汇出下，新兴市场下跌26.8%，超越全球平均18.46%的跌幅，西方停滞性通膨的魔咒开始发威。近期商品行情大幅回档，通膨预期稍微缓解，新兴市场走势分歧，出现资源出口国转弱、资源进口国抗跌的现象。但专家认为，长期而言，新兴市场在全球经济成长上，将持续扮演举足轻重的地位，尤其2005～2015年10年间，全球资金的移动，将持续由已开发国家大量移转至新兴市场，近期的回档仅是短空长多的修正而已。

入侵乔治亚 俄多头告终

在入侵乔治亚之前，俄罗斯没发生类似巴基斯坦的武装冲突，也没有已开发国家经济衰退与高通膨的问题，曾是新兴市场中安全的避风港。事件发生后，俄罗斯股市8月下跌15%，是8年来单月最大跌幅；汇率大贬，俄罗斯外汇存底减少160亿卢布（约合87亿英镑或109亿欧元），也是1998年金融危机以来最严重的一次。

穿着黑色西装，坐在俯视红场（Red Square）的丽嘉酒店（Ritz-Carlton）顶楼酒吧里的俄罗斯大人物，依然享受着50美元一杯的鸡尾酒，丝毫不受克里姆林宫下令出兵乔治亚，引发国际挞伐与外资逃离俄罗斯的紧张气氛所影响。酒店的主管顾盼自若的表示，这几天门庭若市，甚至连寄居莫斯科的乔治亚人也来光顾。尽管如此，投资专家怀疑，俄罗斯5年来的多头行情可能就此画上休止符。

商品回档 新兴市场现曙光

据《金融时报》报导，今年以来，金砖四国股市疲态纷露，上海崩跌52%最严重，其次是印度崩跌37%，俄罗斯下跌27%，巴西跌幅最小仅5%。

即使跌幅如此之巨、投资价值浮现之际，投资人与分析师仍担心通膨问题。据汇丰银行估计，中国通膨将由今年的4.8%增至明年6.8%；巴西由3.6%增为5.3%；印度由6.4%升至8.4%；俄罗斯由9%增至14.6%。

然而，饱受通膨之苦且最先领跌的越南股市，近3个月却默默涨了41%，印度近3个月也只跌了3.9%，比起欧美股市动辄10%上下的跌幅相对强劲。随着近期油价与商品行情大幅回落，投资者的眼光似乎由通膨问题，渐渐转移到股价超跌与未来的成长性上。

资源出口国 短空长多

近期油价由接近150美元的高点跌至110美元以下，黄金也由将近1,000美元跌至800美元以下，散装航运的波罗的海指数（BDI）也接近腰斩，商品行情出现20%～50%的跌幅。天然资源丰沛的巴西与俄罗斯，近期股市的表现的确不如印度与越南等资源进口国。

然而分析师估计，即使油价回到100美元，俄罗斯每日依然有10亿美元的油元入帐。而巴西持续享有玉米、小麦、糖、石油等天然资源的优势；其它拉丁美洲与非洲天然资源丰富的国家，近几年的政治与经济环境也都渐趋稳定。因此，长线仍然看好这些资源出口国。

新兴国家的公共投资、外债、财政与货币政策等总体情况，比起1990年新兴市场金融危机时改善许多，其中，金砖四国用提高利率来抑制通膨的能力，也显著提升许多。

据德意志银行估计，中国银行业的外债只占GDP的2%，印度和巴西是4%，俄罗斯为13%。银行业并未大量借贷外债，也是新兴市场能自外于西方信贷危机的重要原因。

中国今年的外汇存底高达1.9兆美元，印度3,300亿美元，巴西2,050亿美元，俄罗斯在出兵乔治亚之前也有5,000亿美元，这些国家都有足够的银弹对抗全球恶劣的金融环境。

长期展望佳 全球成长支柱

根据二分法的理论，新兴市场与欧美经济基本面条件不尽相同。新兴国家彼此间的贸易依存增高，公共投资显著提高，各国内需对经济的贡献也逐渐提高。此外，金砖四国对已开发国家的出口依赖度更逐渐降低，目前俄罗斯对美国出口依赖度仅5%，巴西14%，印度15%，中国20%。

当然也有负面例子，哈萨克的外债占GDP达71.4%，墨西哥对美国出口的比重高达85%，东欧国家也有过度倚赖欧洲经济圈与钜额贸易逆差的双重问题。排除这些之外，投资圈看好整体新兴市场的长期展望。投资银行RBC Capital的策略分析师蓝戴尔（Nigel Rendell）认为：“不用月的角度，而用年的角度来看，新兴市场的经济展望仍然良好，比欧美经济体更具成长空间。”

自2000年以来，新兴市场对全球经济成长的贡献与日俱增。根据国际货币基金会（IMF）预估，新兴市场今年对全球经济成长率贡献率达80%，比2000年的50%显著成长。展望未来，只要这次的全球经济衰退不是硬着陆，新兴市场依旧乐观，经济成长率依旧比欧美经济体高出许多。◇